金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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