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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yu虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴è)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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