来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程g>1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程