私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基徐海为是谁？金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)徐海为是谁？止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求徐海为是谁？(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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