文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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