金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。<萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌/p>

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也(yě)提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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