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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(q社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀ī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，C社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀PI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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