文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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