文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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