来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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