来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭>“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。