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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(r鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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