金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来第一(yī)，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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