原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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