5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(sh网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊è)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊