上(shàng)市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交(jiāo)易(yì)日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债(zhài)被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿(n菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里á)不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市的，菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里其(qí)发行的可(kě)转债及(jí)其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注册(cè)制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发(fā)债公司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关(guān)于(yú)可(kě)转债的(de)退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易(yì)可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股(gǔ)功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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