调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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