事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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