来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗>关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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