原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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