文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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