5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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