文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影什么是等量关系式，什么是等量关系四年级响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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