文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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