私(sī)募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)双修是指什么意思，双修是怎么进行的基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)双修是指什么意思，双修是怎么进行的资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投(双修是指什么意思，双修是怎么进行的tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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