原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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