私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēn主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人g)加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开(kāi)放主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资(zī主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)的(de)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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