文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

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