私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、关一下月亮是什么意思公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时关一下月亮是什么意思为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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