私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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