2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原徐海为是谁？材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，徐海为是谁？是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去年(nián)逆(nì)变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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