调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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