来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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