金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(ché无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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