事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

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　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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