金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出>

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(g作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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