4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+pp7塑料杯能不能装开水18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3pp7塑料杯能不能装开水.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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