4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继续蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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