事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增反函数常用公式大全，反函数运算公式资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 反函数常用公式大全，反函数运算公式吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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