原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.7赓续前行是什么意思，赓续前进的意思9亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模(m赓续前行是什么意思，赓续前进的意思ó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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