近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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