来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chu五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩àng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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