4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(ch武警能打过特警吗ū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融武警能打过特警吗约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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