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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(d半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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