来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(d华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思e)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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