4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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