原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的建军是哪一年(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(建军是哪一年jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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