5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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