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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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