近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì比较长的古诗词，比较长的古诗10句)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考比较长的古诗词，比较长的古诗10句(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīn比较长的古诗词，比较长的古诗10句g)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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